嘉德利IPO问询二番战：原材料进口依赖超95%，国产化替代已入“千吨级”关键期

2026年2月25日，泉州嘉德利电子材料股份公司（以下简称“嘉德利”）正式披露了其沪市主板IPO二轮问询函的回复报告。在此次问询的“二番战”中，除经营数据的补充外，公司对供应链安全风险的回应也尤为引人瞩目。嘉德利坦言，公司正面对核心原材料高度依赖进口的挑战，并详尽披露了其通过国产化替代建立安全屏障的进展。

在问询回复中，嘉德利突出了其在BOPP电工膜（电容器薄膜）高端领域的领先地位。文书中显示，公司是国内极少数能够批量供应柔性直流输变电领域干式直流电容器用聚丙烯薄膜的厂商之一，已正式入围国家电网合格供应商名单。公司表示，其在3μm以下超薄膜的供应能力处于行业领先地位，特别是在超薄膜和共混新材料的生产研发上具备显著优势。

而针对公司的盈利能力，嘉德利披露其财务状况在报告期内保持稳健并呈现增长趋势。公司营业收入已由2022年的5.50亿元增长至2024年的7.28亿元，2025年上半年已达到3.67亿元。这一增长主要得益于公司产品结构的持续优化，其中新能源汽车和可再生能源领域作为业绩的主要增长点，收入合计占比稳定在约80%。

毛利率方面，嘉德利则表现出显著高于同行业可比公司的盈利能力。2022年至2025年上半年，公司主营业务毛利率分别为49.29%、41.91%、46.29%和48.79%，远高于同行业32.88%至41.31%的平均水平。公司表示，这主要源于超薄膜等高附加值产品占比的优势，以及公司在关键性能指标上的领先地位所带来的溢价空间。

嘉德利在业务增长上展现出高端化特征。报告显示，公司3.9μm及以下规格的超薄膜已成为主要盈利业务，2025年上半年，其收入占比已攀升至62.94%。此外，公司深度参与了国家电网“甘肃-浙江”等重大柔性直流输电工程，在该细分领域实现了核心技术攻关，处于国内领先位置。

然而，尽管业绩表现优异，嘉德利的治理结构却备受监管与市场关注。公司目前由黄泽忠、黄炎煌两人通过一致行动协议共同实际控制，合计持股比例高达95.89%。针对持股比例相等可能导致的决策分歧，公司表示已通过《一致行动协议补充协议》明确了分歧解决机制，以确保重大经营决策的连贯性与效率。

嘉德利面临的另一项重大挑战则是原材料及产线供应方面的高度集中。回复显示，公司原材料电工级聚丙烯树脂主要向北欧化工（通过博禄公司）采购，采购占比在95%以上。虽然公司已与博禄签署战略合作协议，并推进国产原材料的验证，但目前国产料与进口料仍存在差距，且超薄膜供应商切换周期长达2年左右，供应链安全仍是长期挑战。此外，嘉德利的所有生产线均采购自德国布鲁克纳，核心设备对国外供应商的依赖现状短期内难以改变。

面对设备及原料对国外供应商的依赖问题，嘉德利积极正积极寻找解决方案。原材料供应方面，公司积极推进国产化替代方案，持续定向与兰州石化等开展深度联合开发。目前，国产原料成膜工艺已基本定型，并计划于2026年正式跨入“千吨级”应用的关键阶段，力求打破超薄电容膜领域的长期进口垄断；生产线保障方面，公司已对直线电机等无法由第三方供应的核心零部件进行了充足储备（累计备有四十余台），确保无需原厂参与即可自行完成更换。同时，公司也已建立涵盖机械、电气等领域的国产零部件备选供应商体系。

嘉德利在回复中切实展现了其作为国产电容膜龙头的技术壁垒与财务发展。然而，产业链对进口的依赖仍是公司需要应对的潜在风险。对于市场而言，嘉德利能否通过募投项目的实施，在巩固超薄膜领跑地位的同时有效破解供应链瓶颈，或将成为投资人后续评估其价值的重要关注目标。